机构：招商证券

　　受 6 月 26 日正式实施的津贴退坡政策等因素影响，新能源汽车 7、8 月产销量连 续两月呈现下滑，整车销量下滑也导致整个新能源财富链投资的低迷。一方面是 对销量一连低迷的担心，一方面是电动化确定性的大趋势，在当前津贴退坡情况 下，我们怎么看锂电设备行业？如何探寻财富链的投资时机？——本系列陈诉将 作出具体解答。我国新能源汽车销量从 2013 年 1.76 万辆，快速增长到 2018 年 的 125 万辆，锂电池需求量大增，发动电池企业对上游设备的投资局限。2015 年海内领先设备企业先导智能、赢合科技相继上市，开启了国产锂电设备后发超 越的新篇章。但 2018 年以来，中国汽车消费大幅放缓、新能源汽车津贴退坡、 日韩电池企业即将登岸本土竞争，麻辣小龙虾生产线，这些变革使得中国动力锂电池财富链进入新的 行业生态，随之而来的除了更大的挑战，尚有全球扩张的机会。作为 2019 年锂 电设备系列专题的首篇陈诉，本文主要先容锂电池出产制造环节及代价量较大的 焦点设备，行业特点和壁垒，前段-中段-后段环节的主要企业的竞争名堂，并分 析锂电设备行业的名堂演化偏向。给以行业中性评级，看好锂电池设备行业恒久 成长，发起机关 2020 年全球锂电扩张的投资时机。

　　? 锂电设备凭据电池出产制造流程，可以分别为前段设备、中段设备、后段设 备。前段产线代价占比约 40%，个中涂布机代价占 75%；中段产线代价占比 约 30%，个中卷绕机（叠片机）代价占比 70%；后段产线代价占比约 30%， 化身分容系统占 70%，组装占 30%。

　　? 锂电设备区别于其他行业的特点包罗：①定制化研发，毛利率普遍较高，当 前行业 35%~45%的平均毛利率程度固然较除隔阂以外的其余锂电原质料稍 高，但下旅客户对设备厂商溢价给以承认；②以销定产，存货中库存商品少， 发出商品占比高，口味小龙虾生产线，只有当客户验收完成才从预收款转为收入；③由于存货和 应收账款较多，前期策划性现金流净流出较普遍，对设备企业提出资金门槛 要求；④大客户粘性和技能积聚彼此促进，设备商会合度在晋升。

　　? 前-中-后段环节竞争名堂有差别，盈利本领前段＜中段＜后段。前段设备焦点 技能尚不自主，焦点部件靠入口压缩利润。中段会合度较高，高代价量产物 卷绕机受益于较高的技能壁垒，根基实现入口替代。后段把握化身分容焦点 技能的龙头性价比已逾越外洋，高温高压等技能的稀缺性带来高盈利本领。

　　? 从短期名堂看，先导智能、赢合科技、杭可科技（电新包围）等客户布局较 好，职位稳固。恒久看锂电设备行业会合度仍会继承晋升，主要驱动在于： ①下游大客户会合度晋升，叠加大客户扩产意愿强；②设备企业横向整合加 速，多工序集成设备成为亮点产物；③外洋领先设备供给商正在逐渐丧失国 内的市场份额，国产替代高端先行。

　　? 行业投资计策：2019 年行业处在快速生长后的调解期，短期下游动力电池需 求不确定，导致设备增速明明放缓，给以行业中性评级。固然短期订单业绩 增速承压，但看好行业恒久趋势，国产龙头已往受益于下游会合度晋升，行 业名堂逐渐清晰，将在新一轮全球锂电扩张中占据主动。发起机关 2020年全 球锂电扩张的投资时机，重点存眷先导智能（强烈推荐），赢合科技（中性）。

　　? 风险提示：汽车行业景气度下降；下游竞争恶化，应收账款高企及设备贬价。