研究员：章诚 S0570515020001/李倩倩 S0570518090002/关东奇来 S0570519040003

　　焦点概念

　　回首外洋家产气体龙头30年成长履历，本土企业有望迎来加快扩张拐点

　　通过对外洋龙头成长过程的阐明和中外比拟，我们认为第三方家产气体处事财富是有望降生大市值公司的优秀赛道，其兼具防止性、中恒久生长性和短期弹性的逆周期属性值得存眷。固然本土领先企业在业务体量、人均产值等方面仍与外洋龙头存在差距，但从现金流轮回优化、特种气体打破等方面来看，本土企业加快生长的大趋势已然显现。我们看好后家产化时代本土家产气体龙头的成长机会，推荐杭氧股份(002430,股吧)，同时发起存眷盈德气体（非上市）等本土企业的成长潜力。

　　外洋成长履历：贸易模式转变是崛起之源，现金流良性轮回是生长之基

　　全球家产气体龙头均由国际领先的空分设备制造企业转型成长而来，从单一的装备制造到第三方家产处事的贸易模式转变是这些企业生长为千亿级大市值公司的要害。从外洋成长过程来看，空分项目属于重资财富务，转型初期成本支出对企业策划会带来必然压力，但一旦初期项目结组成形，进入成熟成长阶段将形成“滚雪球”式的现金流良性轮回：成本支出支撑气体项目不绝扩张，而气体项目扩张带来的策划勾当现金流稳健增长同时又为将来一连的成本支出提供了须要保障，进而实现企业可一连生长。

　　兼具防止性、中恒久生长性、短期弹性，抵制经济下行压力的稳健品种

　　通过财政指标回溯我们发明，与受宏观经济影响较大的装备制造业差异，家产气体龙头由于其主要产物为家产消费品而非成本品，在汗青上表示出了穿越周期的多重属性：1）防止性：气体项目凡是依托于恒久供气条约而设立，保底条款保障了项目标根基回报，是经济下行周期中的“缓冲垫”；2）中恒久生长性：后家产化时代气体市场容量不绝扩大，龙头企业凭借精采现金流稳健扩张；3）短期弹性：零售气价、需求量与宏观经济景气度高度相关，经济上行周期中零售业务受益于量价双升，提供业绩弹性。

　　受益于恒久稳健生长，外洋龙头动态PE估值不变在20倍阁下

　　受益于奇特贸易模式所带来的恒久稳健生长，市场恒久给以外洋气体龙头20倍阁下的PE估值且大大都年份保持相对不变，1987~2018年法液空、林德、普莱克斯、氛围产物平均PE（TTM）估值别离为19.9、23.8、19.6、19.8倍，颠簸范畴别离为14~24、11~63、14~54、14~27倍。我们认为不变的PE估值既反应了业绩增长的相对不变性，也浮现了外洋市场对上述公司作为稳健生长股的认知。跟着海内企业业务布局和贸易模式与外洋逐渐靠近，外洋估值程度或对本土企业发生必然的参考意义。

　　投资发起：看好后家产化时代本土家产气体龙头的成长机会

　　看好后家产化时代第三方家产气体处事财富在中国市场的成长，通过国际较量我们认为中国本土企业或将迎来加快扩张拐点：1）凭借国际领先的空分设备技能实力和本土化优势，海内代表企业气体业务机关初具局限，现金流优化并形成良性轮回，为加快扩张提供坚硬基本，口味小龙虾生产线，有望实现与外洋龙头成熟成长阶段雷同的“滚雪球”式可一连生长；2）集成电路、面板、光伏等新兴财富成长发动海内特种气体市场扩张，本土企业在局部规模已实现打破，高附加值特气业务或将是多元化、可一连成长新发力点。推荐本土龙头杭氧股份（国际一流空分设备+乐成转型气体运营）。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期，家产气体外包率晋升不及预期，化工、冶金等行业超预期下行，小龙虾油炸机，半导体、光伏、面板等新兴下游规模成长历程不及预期，家产气体价值大幅颠簸，股东减持致股价颠簸。

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